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有色金屬走勢分化 銅鎳前景不明 鋅消費疲弱波瀾已過

2019-7-18 13:28:43來源:網絡作者:
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  • 今年在國內經濟呈現窄幅周期性波動特征的情況下,各類資產的投資邏輯發生了很大變化。
  • 關鍵字:
  • 銅業

今年在國內經濟呈現窄幅周期性波動特征的情況下,各類資產的投資邏輯發生了很大變化。分析人士表示,這其中最為明顯的就是大宗商品,在需求變動不顯著的情況下,市場主要交易供給差異和庫存擺動,需求交易相對較少,因此2019年有色品中國內部結構出現了明顯的分化。目前下半年有色品種大多走勢還不夠明朗,但銅、鎳較略強于鋅。有色金屬尤其是銅,自身金融屬性較強,在自身需求變化不明顯的情況下,需要更注意預期與資本流向變化。

供需偏緊,銅下半年不宜過度看空

從基本面情況來看,金瑞期貨銅研究員李麗介紹,銅近遠端需求被進一步下調,2019—2020年度銅資源量比此前一年缺口收窄,預計未來2020—2021年將會出現總體過剩。“長周期銅礦是否短缺,還是看需求。”她認為,如果貿易戰長期持續,導致未來7年全球銅消費增速下滑至1.2%,則至2025年銅礦缺口達129萬噸。若貿易摩擦問題解決,未來7年銅消費增速2%,則至2025年銅礦缺口達到274萬噸,按照15%IRR估算,銅價可能達到7050美元/噸。

“中短期主要關注冶煉廠成本、減產以及廢銅情況。”李麗表示,以銅精礦為原料的冶煉廠,其生產成本在1800—2500元/噸,按照當前匯率,折算美元在47—66美元/噸。值得注意的是,開工率與粗煉費并不總是一致,靜態來看,考慮加工費利潤驅動,動態則考慮農副產品收益、銅價、冶煉長單比例等因素。廢銅方面,浙江批文中僅減廢7類量,全年削減8.7%,提振有限。若隨后其他地區廢6類量減少可觀,有限支撐的預期將會上修。長期而言,她認為,目前價格下,未來銅礦供應僅能夠滿足很低的需求增速,在沒有出現貿易摩擦明顯惡化、國內經濟失速的情況下,銅價有所被低估。

在江銅國貿高級交易員陳曉峰看來,銅作為有色品種的領頭羊,下半年未必有此前市場預期的那么偏空,原因之一在于國內基本消費需求仍在,盡管消費增速不及預期,但從全球對于銅精礦的需求來看,還是穩中有增。另一原因是資金層面,上半年資金活躍在其他品種,下半年有概率活躍在有色板塊,資金的進入將會引發向上的動力。因此可以看到銅價在二季度下跌到一定程度后,會有較強的支撐,一方面來自于成本,一方面來自于需求。

遠大物產研投中心有色研究總監張瑜也認為,從超過一個季度的區間來看,有色金屬中,銅其實基本面相對較強。據她介紹,這兩年銅的基本面都處于供需偏緊的局面,自身矛盾不是特別突出,所以銅價總體運行偏區間震蕩。她表示,目前分析的主要邏輯是看廢銅,當價格漲到區間上沿,精廢價差拉開,廢銅出來就會打壓銅價,同時下跌速度比較快,而到下沿的時候,靠擠出廢銅來調節供需,但這個過程相對來說比較緩慢,目前就是處于這樣一個過程。

盡管當下無論宏觀環境或基本面對銅來說都偏空,但下半年需求端或有改善,汽車和空調從去年下半年就處于負增長,基數效應下,下半年未必會太差,從電網電纜來看,上半年還是靠地產來帶,電網沒有發力,從國網招標耗銅的數據可以看到,三季度開始會有一點點出量,明年上半年也有交付期比較集中的情況,所以環比來看會有改善。沒有大亮點,但需求整體會保持平穩的狀態,供應端會發生變化,今年首次看到銅的tc下到60美元以下,若長期處于60以下的位置,即使國內有這么多冶煉廠投產,也會對整個產量形成一定的制約和控制作用,所以在tc的影響下,銅市場的供應全年來看,增速預期較年初來講有不同程度的下調,因此供需兩端都不是太差。從庫存角度來講,保稅庫存已經降到比較低的位置,國內的社庫還有低價去庫的空間在,因此跌勢比較糾結。

ECTP易可達(中國)金屬及礦業研究總監汪曉紅提醒,因銅礦的增速不及冶煉的增速,今后冶煉廠的情況可能會比較難過,有可能出現虧損的情況,也需要對冶煉廠進口礦的盈虧水平 進行關注。同時,目前銅的宏觀權重占比太大,不適合做交易,建議秋季過后銅的基本面逐漸明朗后再進行決策。

矛盾重重,鎳價前景不明

對于鎳而言,金瑞期貨鎳研究員涂禮成介紹,鎳的歷史價格走勢,大部分時候走的都是預期,2014年印尼禁礦,價格暴漲之后,市場發現菲律賓出礦增加,預期將填補印尼禁礦導致的缺口,加上當期高的一級鎳庫存,價格大幅回落,國內當時1000多家的鎳鐵廠持續去產能至現在的只有40—50家在產;2016年菲律賓總統杜特爾特環保檢查,2017年產業下游低庫存后的補庫,也對價格形成了一定提振,但最終出現價格大幅上行的是2017—2018年的新能源預期,滬鎳一度逼近 12 萬關口,但隨著后續貿易摩擦的發酵以及新的NPI及濕法項目浮出水面,價格承壓回落,對新項目的投放產生了抑制。

落腳到現在的行情,交易的更多的是低交割品庫存以及遠期濕法的不確定性,現實與預期并存。當前存在的現實是低的交割品庫存以及高的成品不銹鋼庫存,從公開數據發現,當前三地庫存21.78萬噸,較年初下降4.64萬噸(其中鎳板庫存3.9+1.4+1.4),而錫佛兩地不銹鋼庫存47.39萬噸,3系30.53萬噸,較年初增加15.34萬噸(3系增8.68萬噸);而對于未來的預期,主要集中在鎳鐵及濕法的新項目,內蒙奈曼經安12條鎳鐵,德龍印尼二期35條鎳鐵,力勤OBI島、青山格林美(002340)蘇拉威西島、青山華友緯貝達、華青與青創國際蘇拉威西島等濕法項目預計未來供應 0—30萬噸鎳金屬,而基于當前的不銹鋼消費以及庫存,未來也存在鋼廠減產預期,但由于鉻鐵招標價下調修復了部分煉鋼利潤,并未出現大面積減產,并且未來有鑫海與德龍的不銹鋼項目投產,對整個不銹鋼市場形成壓力。

涂禮成認為,當前鎳市場博弈的焦點是低的標準品庫存,以及遠期金屬增量的壓力。通過非標品與標準的價差,可以促進產業加大非標品的使用,進而緩解標準品的緊張局面,并且技術的日趨成熟,通過紅土礦獲得中間品的工藝是可行的,緩解中間品增量不足問題,減少新能源對純鎳的消耗。所以在短期現實低庫存與遠期供應壓力下,預計鎳價維持寬幅振蕩。

遠大物產投研中心有色研究總監張瑜表示,今年鎳品種有太多的矛盾點,行情的判斷其實比較難,市場表現與年初預期分歧較大。她介紹,首先是下游不銹鋼的高產量和高表觀增速,在如此高的產量會持續到現在仍沒有減產。其次的預期分歧是,盡管鎳生鐵今年有比較大的增速,但今年不銹鋼對于鎳生鐵的比例有大幅的提升,下游需求保持大的基數,所以整個NPI的平衡表不至于太難看。第三是新能源的預期,盡管長期會保持比較高的增速,但是短期尤其是1—2年內會有一個調整,當前三元材料的利用狀況不是很好,再加上新能源汽車退補政策的影響,行業正處于洗牌期,從硫酸鎳的產量可以看到,基本上6、7月份的排產已經出現一定的下滑,所以短期面臨調整是不可避免的。新能源方面,去年和前年,是處于電池廠產能出清和調整的過程,這一兩年將處于下游材料端的出清過程,進行行業整合后,后期大廠投產的增速會達到一個比較高的水平,但時間點可能不在下半年,而是往后拖延。從絕對價格來看,目前方向上較難判斷,可以關注到4季度以后,如果不銹鋼仍能保持這么高的產量、或者它的消費強勁被證實的話,鎳可能還會有結構性機會。

鋅:消費疲弱波瀾已過

實際上,中國的消費占全球鋅消費半壁江山,過去3年里,不管是價格波動、持倉量還是成交量,鋅在基本品種中都居于領先地位。一段時期以來,中國以外的消費一直維持低增速,而國內消費也在2019年走向疲弱。

上半年,國內外鋅價沖高后迅速回落,形成了一個明顯的“倒V”字型。4月初分別最高達到23025元/噸和2958美元/噸,之后接連重創下挫,目前已經分別跌破20000元/噸和2500 美元/噸平臺。一季度末隨著消費旺季來臨,國內外庫存出現明顯回落,加之國內政府出 臺了相關刺激政策,市場流動性趨松,信心得到一定恢復,由此帶動內外鋅價在一季度末表現較為強勢。4月初,鋅價開始扭轉向下。其主要由于冶煉廠瓶頸在利潤的驅動下迅速打破,鋅錠供應隨之上升,加之消費從6月份開始出現季節性走弱,并且今年整體消費同比出現明顯下滑,中美貿易戰帶來的市場悲觀情緒進一步助推鋅價表現疲弱。

一德期貨有色金屬分析師王偉偉表示,全年來看,全球鋅礦供應恢復大格局不變,國內外實際加工費維持較高水平。在高利潤刺激下國內冶煉瓶頸逐漸打破,從礦端傳導至冶煉端的鋅供應回升超預期兌現。盡管目前國內外庫存與往年相比仍處于低位水平,但隨著鋅錠產量回升,加之鋅錠進口量較為理想,下半年鋅錠表觀消費量或較為樂觀。6—8月為傳統消費淡季,目前鋅錠已經出現了累庫跡象。預計三季度鋅價在宏觀悲觀預期帶動下表現疲弱。此外宏觀層面要關注中美關系進展,由于其變數較大,或對市場情緒和價格帶來一定擾動影響。同時還需注意冶煉產能是否會出現飽和對鋅錠產出的抑制影響。

”ECTP易可達(中國)金屬及礦業研究總監汪曉紅認為,鋅品種今年是一個由不信到信的品種,目前市場觀點較為一致。消費想象空間有限,整體很難再回此前上漲的狀態。考慮歷史上很少有全產業鏈利潤都不錯的情況,鋅仍會繼續下跌。2019年大概是鋅的反轉的大年,冶煉端利潤將會被大幅擠壓。

對于明后兩年,金瑞期貨鋅研究員曾童曾童表示,基于現有上市公司公告和已有礦山、冶煉增量統計,明年以后的礦增量項目并不多,冶煉更是比較稀少。但考慮目前供應利潤水平,以及過去數年低增長的消費量,未來兩年鋅錠出現持續過剩的可能性較大,鋅價將進一步下跌將過剩出清。在下跌過程中,引發礦與冶煉之間利潤的重新分配,從而調節鋅錠過剩兌現的進度。在此期間,除了需要警惕鋅錠低庫存的問題,還要注意宏觀經濟發展情況,若宏觀經濟情況更加低迷,鋅價也會因消費預估再次下調出現進一步下跌。總體而言,站在目前的鋅礦價格看遠期,在未來0.5%—1%的中性消費下,遠期資源仍舊過剩,因而鋅價需要進一步下跌將過剩出清。在下跌過程中,引發礦與冶煉之間利潤的重新分配,從而調節鋅錠過剩兌現的進度。在此期間,需要警惕鋅錠低庫存的問題。

在交易方面,景誠實業金屬部負責人張明表示,未來鋁和鋅contango結構存在的機會不會很多,在國內體制下,上市公司以及國企追求流量和消費量,在正向結構出來時,若資金量不計成本,結構就難以維持,因此建議深入挖掘back結構下的投資交易技巧,設計好自己的交易系統。

(關鍵字:銅業)

(責任編輯:01181)
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